□ 經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周 琳
近期，A股成交連續(xù)突破1萬億元，隨著市場(chǎng)交易升溫，量化交易量在A股交易量占比情況成為市場(chǎng)關(guān)注的話題，有觀點(diǎn)認(rèn)為“量化交易占A股交易額比例約為一半，高頻量化就等于‘薅市場(chǎng)羊毛’”。
我國(guó)的量化投資基金行業(yè)已走過10余年歷程。量化投資本質(zhì)上是一種依托計(jì)算機(jī)構(gòu)建模型再進(jìn)行投資的策略，其投資邏輯在于從海量的歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”事件，并嚴(yán)格按照這些策略所構(gòu)建的數(shù)量化模型來投資。本質(zhì)上，量化投資是利用計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)運(yùn)算尋找市場(chǎng)定價(jià)偏差的一種“投機(jī)”策略。
華泰柏瑞副總經(jīng)理、量化與海外投資部負(fù)責(zé)人田漢卿介紹，在量化投資模型中，每個(gè)模型由很多因子組成，每個(gè)因子本質(zhì)上都是基金經(jīng)理眼中的一個(gè)賺錢的觀點(diǎn)。例如，投資者情緒因子是將投資者情緒變化進(jìn)行量化統(tǒng)計(jì)，作為篩選股票進(jìn)行投資的決策依據(jù)。定性投資和定量投資的具體做法有些差異，如同中醫(yī)和西醫(yī)的差異，定性投資更像中醫(yī)，依靠經(jīng)驗(yàn)和感覺判斷。而定量投資更像是西醫(yī)，依靠模型判斷，模型對(duì)于定量投資基金經(jīng)理的作用就像CT機(jī)對(duì)于醫(yī)生的作用。在每天的投資運(yùn)作前，基金經(jīng)理先用模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面“掃描”，然后據(jù)此做出決策。
華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張序表示，量化基金與傳統(tǒng)基金相比最大的相同之處是投資目的都是為了選擇“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”的優(yōu)質(zhì)股票。相比而言，量化策略利用計(jì)算機(jī)模型集中、批量地篩選股票，“分層”投資的味道更濃，而不是像主動(dòng)管理類基金那樣對(duì)個(gè)股投入更多調(diào)研精力。
萬得資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月13日，全市場(chǎng)共有593只公募量化投資基金，分為主動(dòng)量化型、指數(shù)量化型、對(duì)沖量化型三種，總規(guī)模合計(jì)2355.78億元。其中，規(guī)模最大的易方達(dá)上證50增強(qiáng)A份額為230.52億元，與主動(dòng)管理類基金動(dòng)輒數(shù)百億元的體量相比差距明顯。
張序認(rèn)為，“量化投資的交易額占A股一半”的說法不準(zhǔn)確。目前，據(jù)估算量化投資的交易額約占10%。部分投資者對(duì)于量化投資的看法僅停留在高頻交易一種策略上，將量化投資等同于高頻投資，這是認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
量化投資是一攬子投資策略的集合，主要包括三個(gè)分支：一是主要應(yīng)用金融衍生品的量化套利策略；二是高頻交易的投資策略，這一策略主要是通過高換手率和快速買賣捕捉微小的投資機(jī)會(huì)，目前公募基金不參與高頻交易策略，也不可能通過高頻交易“薅羊毛”，主要是少數(shù)量化私募基金在應(yīng)用高頻交易；三是公募量化投資基金策略，主要是綜合基本面因素、投資者因素、投資頻率等諸多因素來制定投資模型，再依據(jù)投資模型進(jìn)行選股和擇時(shí)。
張序介紹，交易頻率和換手率的問題本質(zhì)上與基金經(jīng)理自身的投資風(fēng)格密切相關(guān)，與是否是量化基金關(guān)系不大。今年的量化投資基金交易投資比較活躍，成交額確實(shí)有所放大。張序認(rèn)為，這與市場(chǎng)中小盤股受歡迎的投資風(fēng)格有一定關(guān)系。今年以來，中小盤市值的股票更受投資者青睞，行業(yè)之間的股價(jià)表現(xiàn)差異較小，沒有出現(xiàn)資金涌入極少數(shù)個(gè)股或板塊的極端行情，使得量化基金更容易捕捉到震蕩市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。另外，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的持續(xù)改善，傳統(tǒng)低估值賽道和新興科技類行業(yè)的賽道均開始出現(xiàn)更多機(jī)會(huì)，市場(chǎng)新熱點(diǎn)和新投資主題不斷涌現(xiàn)。
千象資產(chǎn)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，“量化交易占比一半”在私募證券投資基金領(lǐng)域也不成立。量化私募基金中真正應(yīng)用高頻交易策略的基金數(shù)量和規(guī)模占比很小。在換手率方面，隨著管理規(guī)模的增加，規(guī)模較大的量化私募管理人主動(dòng)調(diào)低交易頻率是必然趨勢(shì)之一，否則交易成本會(huì)大幅增加。
私募排排網(wǎng)財(cái)富管理合伙人榮浩表示，隨著近年來量化交易占比逐步提高，量化交易的換手率較之前已明顯下降。近期市場(chǎng)交易量活躍主因并非來自量化私募，更有可能是增量投資者入場(chǎng)、多路資金加倉以及機(jī)構(gòu)調(diào)倉行為等綜合因素作用的結(jié)果。